威尼斯优美的介绍语_固收|如何看待降息预期?

　　文丨明明 周成华 威尼斯碧桂园违建 余经纬

　　12月LPR报价存在下调的可能，主要原因包括：1）稳增长诉求下加大对实体经济的支持；2）两次降准对降低资金成本的影响可能达到LPR最小步长。对于债券市场而言，MLF利率维持不变而LPR下调对债市利空，我们维持10年期国债收益率2.8%将是本轮利率底部的判断。?

　　▍12月LPR报价存在下调的可能性。

　　12月降准迅速落地，表明货币政策存在宽松空间，同时中央政治局会议、中央经济工作会议要求宏观政策稳健有效、有利于经济稳定，稳增长诉求明显强化。我们认为12月LPR可能出现下调。

　　▍原因一：稳增长诉求下加大对实体经济的支持。

　　中央经济工作会议提出经济面临的三重压力，表达了较强的稳增长诉求，并对货币政策提出加大对实体经济支持的要求，因此适度下调LPR报价以释放降低企业融资成本信号符合政策部署。今年三季度贷款利率呈现上升趋势，并且贷款利率与LPR的点差较低，表明在LPR保持不变的背景下，银行自主额外压降的点差空间较少，因此需要降低LPR报价水平引导贷款利率下行，支持实体经济稳步发展。

　　▍原因二：两次降准对降低资金成本的影响可能达到LPR最小步长。

　　从历史上看，由于LPR报价以5bp为最小调整步长，单纯一次降准较难导致LPR利率下调，但今年两次降准叠加6月存款基准利率机水城威尼斯大火制改革对资金成本下行的累计影响或足够推动LPR调整幅度达到最小步长，触发LPR下调。

　　▍但需注意LPR下调仍存在一些不确定性。

　　预计LPR下调后，非对称降息将会侵蚀银行净息差。在经济增长存在一定下行压力的背景下，LPR的下调在促进实体经济融资需求的同时会改变银行风险偏好、降低银行放贷意愿以及投资规模。虽然12月降准为银行提供了长期稳定资金，也为LPR下调提供了空间，但需注意长期净息差压缩会对信贷扩张产生较大限制。

　　▍MLF利率保持不变而LPR下调将利空债市。

　　12月LPR存在下调的可能，但MLF利率下调的概率较低。而若MLF利率维持不变，LPR下调，对债市的影响偏利空。

　　▍原因一：后续货币宽松必要性降低。

　　今年两次降准叠加6月存款利率改革推动银行资金成本下降，为LPR报价下调提供了空间，同时为避免MLF降息释放过强的宽松信号，选择引导银行降低LPR报价的方式支持经济稳定较为合适。但LPR下调将削弱短期内进行MLF降息的必要性，对债市而言偏利空。

　　▍原因二：LPR报价下调表明政策仍然聚焦于宽信用和支持实体经济。

　　LPR下调将推进宽信用进程而非宽货币，考虑到2022年银行信贷环境较好的预期，LPR下调或将扩大信贷规模，支持实体经济，因此宽信用冲击将利空债市。另一方面，若MLF利率与LPR均维持不变，对债市影响仍偏利空，货币宽松预期升温的利多逻辑较弱，因为料12月LPR报价不下调是延续财政政策和房地产行业政策调整预期，并不会显著强化货币宽松预期。

　　▍债市策略：

　　当前较强的稳增长诉求表明LPR下调存在一定必要性，今年两次降准与今年6月开威尼斯人出款成功钱没到账始推进的存款利率报价改革为LPR提供下行空间。若12月MLF利率不变而下调LPR，则后续货币宽松必要性降低，LPR下调的宽信用冲击会对债市形成利空影响；若12月MLF利率与LPR均保持不变，则对债市影响较为有限。我们维持10年期国债收益率2.8%将是本轮利率底部的判断，后续需警惕宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风威尼斯村在哪里险。

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